Saludos estimado lector, desde su “Analista de Fondos de Inversión”, su humilde observador de la periferia, el futuro y las disfunciones de la gestión de activos. A medida que viajo por todas partes para debatir sobre la perspectiva de la “muerte digital”, los eventos recientes me han llevado a Dubai y Hamburgo. Sin importar a dónde vaya, un tema común me sigue: la digitalización, la robotización, la inteligencia artificial. El Nuevo Orden de Fondos del que escribí en mi libro en 2015 se está desarrollando rápidamente, primero en el ámbito académico, luego en autores destacados, luego en los medios populares, luego en organizadores de eventos, gestores de activos, distribuidores y finalmente en los inversores de fondos comunes (ejem). La frase misma “2.0” se ha vuelto sinónimo de este período de cambio, la cuarta revolución industrial, es tan prolífica ahora como el “hashtag”. De hecho, mi propio “#NuevoOrdenDeFondos 2.0” fue un intento de capturar el estado de ánimo, yendo más allá de las disfunciones del Viejo Orden de Fondos y centrándome más en las soluciones Fintech que ofrecen a los compradores de fondos un medio para sobrevivir, incluso resucitar. Gracias a conversaciones posteriores, ahora incluso doy conferencias sobre el impacto de la inteligencia artificial en los fondos y la selección de fondos, la digitalización para mí ha adquirido un aspecto muy personal en mi vida laboral. El hecho de que haya visto a más de 2000 gestores de fondos en mi tiempo, como muchos, está empezando a ser superfluo. Mi vida ahora se divide entre Fintech y la inversión en fondos. De hecho, a medida que pasa el tiempo, en el espacio de solo dos años, es posible que me recuerden más como el tipo que predijo el impacto de lo digital en la selección de fondos que como un selector de fondos durante la mayor parte de dos décadas. Ya sea que esté hablando de clones, drones o lápidas, Godzilla o la condición humana orwelliana, la frontera digital no está lejos. En el vuelo a Dubai volví a ver Trainspotting 2 o ‘T2’ en resumen. Gran contribución de Irvine Welsh a la cultura moderna y al vernáculo escocés posterior al pop, posterior al Brexit, posterior a la devolución. El personaje de Euan McGregor, ‘Renton’, especialmente, es la personificación de la distopía posterior a la revolución, la resistencia que se rinde a la resignación de que la condición humana es defectuosa pero el tiempo es inevitable: Elige la vida: “Elige Facebook, Twitter, Snapchat, Instagram y mil otras formas de vomitar tu bilis sobre personas que nunca has conocido. Elige actualizar tu perfil, contarle al mundo lo que desayunaste y esperar que alguien, en algún lugar, se preocupe. Elige buscar viejos amores, desesperado por creer que no te ves tan mal como ellos. Elige hacer un blog en vivo, desde tu primera semana hasta tu último aliento; la interacción humana reducida a nada más que datos”. La futilidad cínica de Welsh en las redes sociales pasa por alto la importancia de cómo podemos interactuar, volviéndonos cada vez más confiados en las plataformas sociales electrónicas en lugar de las fuentes tradicionales de sabiduría. Las redes sociales son solo una parte, la desmaterialización de todo en la cadena de bloques, junto con los avances en inteligencia artificial, cuestiona no solo los modelos de capital sino también la productividad humana en sí misma. Nos dirigimos hacia un oscuro futurismo cibernético de Ridley Scott, donde los cibernéticos y los humanos luchan por coexistir en 2049 o incluso convertirse en simbióticos nosotros mismos, no humanos, no máquinas, sino un “Fantasma en la cáscara”. ¿Queremos ser los cazadores de replicantes, los humanos o las máquinas? Después de haber sido fuertemente influenciado en 2015 por el libro de Martin Ford “El auge de los robots”, la Sra. JB me compró un nuevo libro “Vida 3.0” de Max Tegmark. El lema “Ser humano en la era de la inteligencia artificial” describe adecuadamente la aceleración de lo posible, como él señala: “¿Ayudará la inteligencia artificial a que la vida florezca como nunca antes, o las máquinas eventualmente nos superarán en todas las tareas e incluso, tal vez, nos reemplazarán por completo?”. Por lo tanto, nuestra industria de activos también debe cambiar. La Ley de Moore es inquebrantable en este sentido y ninguna industria se salva. Ha estado en un estupor de modelos de negocio antiguos, comisiones, cultura de gestores estrella, concentración de activos, marketing, altos costos, baja transparencia, hospitalidad suntuosa y mala selección de fondos. La gestión de activos está comenzando a desintoxicarse de esos días de fiesta desenfrenada. La fiesta ha terminado, pero por ahora las masas siguen sedadas con la metadona de los vastos fondos cotizados en bolsa (ETF) ponderados por capitalización de mercado. La realidad es que los ETF también enfrentan problemas, son capaces de mucho más de lo que se está utilizando actualmente, han sido frenados por la simple presunción de que la inversión en fondos comunes se trata de amontonar masas en un solo modelo y aún así tratar de obtener su propia utilidad de él. Claramente no ha funcionado, la confianza en la gestión de activos y los gestores activos nunca ha sido tan baja, los patrones de rebaño se aceleran, al igual que los volúmenes de negociación diarios de los productos indexados. El valor óptico de los ETF se ha convertido en una pregunta contundente de solo costo. Un gran error, pero uno impulsado por los fabricantes de índices y académicos y expertos mal ubicados. Quizás en sus mentes eligieron el menor de los males. Lo que comenzó como un disruptor ahora se supone que es un proveedor. Sin embargo, la preocupación se centra en la concentración de activos que se está construyendo entre los ETF, como resultado del uso de una construcción de índice desactualizada. En términos simples, la agrupación de vastas estructuras abiertas sin control, canalizadas en valores cerrados controlados, es una receta para burbujas de productos básicos tipo Minsky. Los ingresos no impulsan el precio, el libro de órdenes sí, el equilibrio entre compradores y vendedores. Esto es una anomalía del índice y una oportunidad perdida para los ETF. Antes, tal vez recuerde que he escrito sobre Tesla, cómo podrían evolucionar los ETF y aprender lecciones de la industria automotriz y los automóviles eléctricos. Ahora estoy aún más convencido de que apenas estamos comenzando la evolución de los ETF. Las estructuras de fondos completamente desmaterializadas son el futuro, todas las demás se volverán obsoletas. No es coincidencia que los gestores de activos activos estén comprando rápidamente negocios de ETF, el potencial de propiedad intelectual activa a través de los ETF es enorme. Esto podría resumirse como el paso a “Smarter-Beta” o alfa codificado. Sin embargo, creo que los ETF irán mucho más lejos en el futuro. Ya he comenzado a estructurar y codificar cómo podría ser “ETF 2.0”. Será el tema de mi próxima conferencia en el Instituto Fintech Circle. Una reevaluación completa de cómo operan los ETF, en 2.0 los inversores tendrán caminos individuales, cruzando activos para obtener rendimiento esperado, riesgo, horizonte temporal y vencimiento, los inversores operarán a través de la cadena de bloques dentro del ETF, comercio completamente desmaterializado y sin fricciones entre inversores. El aspecto clave aquí es la verificación simultánea de la ruta de activos, la ruta individual y la ruta de bloque, a esto lo llamo su prueba de Asimov. ETF 2.0 permitirá: • Gestionar caminos individuales de inversores: para un gran sistema neural, gestionar miles de inversores únicos es posible con viajes personalizados, objetivos y tolerancias al riesgo dentro de un solo ETF, • Combinar la utilidad de riesgo del cliente automatizada con la asignación de activos, el comercio algorítmico y la inversión sistemática de múltiples factores adaptada a cada inversor, • Arbitraje estadístico: identificar anomalías dentro del mercado, dentro y fuera del ETF y explotarlas de manera continua, dichos algoritmos también se pueden utilizar para monitorear cualquier anomalía de comportamiento entre operaciones coincidentes o inversores dentro del ETF o el mercado, • Reestructurar la agrupación del ETF para asignar acciones que coincidan con diferentes horizontes temporales y tolerancia al riesgo del inversor, alejándonos de una mentalidad de “un solo cesto para todos” que ha respaldado a los ETF hasta la fecha, • Incluso los inversores pueden interactuar dentro del bloque, mezclando la sabiduría de la multitud, los marcos necesarios ya existen en las criptomonedas y la computación neural diferenciable como AlphaGo. La tecnología está llena de jerga, pero es seguro decir que la cadena de bloques nos proporciona la infraestructura necesaria y la inteligencia artificial la capacidad de administrarla una vez creada. El ETF se convierte en el agente de compensación centralizado para todos sus inversores y operaciones dentro del ETF, lo que permite un procesamiento transparente instantáneo de extremo a extremo (STP) y entrega contra pago (DVP), los inversores aún se benefician de la novación, activos fungibles completamente desmaterializados y economías de escala (como con los ETF actuales), pero ahora las operaciones de los inversores se emparejan dentro del ETF, no simplemente se agrupan y se negocian fuera en el mercado. Esto convertiría a los inversores dentro de un ETF en una comunidad adaptativa compleja, comerciando como un bloque con el resto del mercado. Mientras tanto, ETF 2.0 se comunicaría continuamente con otros ETF, bolsas y plataformas de negociación para garantizar una fijación de precios en tiempo real correcta. Todos comparten el éxito del ETF, los activos y los rendimientos ponderados según su camino y madurez individual. El proveedor del ETF deduce un costo divulgado para administrar el algoritmo, las operaciones y los inversores. Si bien esto puede parecer cuasi-ponzi para algunos, esto no es un fugazi. El dilema que dejó Madoff (además de su arrogancia, engaño y comportamiento fraudulento) fue que el mayor fracaso de cualquier esquema Ponzi es la estimación incorrecta del flujo de efectivo y la coincidencia de activos a lo largo del tiempo. Eventualmente se quedan sin efectivo. El concepto de coincidencia de efectivo de inversores individuales está respaldado por la inversión basada en pasivos. La tecnología para emparejar a miles de individuos ha estado más allá de nosotros, hasta ahora. Una vez que un ETF se rediseña para rutas individuales en lugar de resultados agregados, los activos se codifican para el costo, el tiempo y la coincidencia de riesgo con los inversores que los necesitan. ETF 2.0 puede operar internamente, sin fricciones a través de la tecnología de cadena de bloques, dentro del ETF y solo se negocia externamente con el mercado cuando hay un excedente neto de efectivo o activos. En efecto, podemos crear mega-bloques de inversores, proporcionando eficiencias en los costos de rotación y asignaciones precisas de riesgo dirigidas a inversores individuales. Este rediseño de la inversión mutua requeriría una reevaluación completa de cómo se estructura la gestión de activos en la actualidad: asesores, gestores de fondos, inversores de fondos, custodios, bolsas y cámaras de compensación. ¿Frontera digital? De repente, lo pasivo se vuelve social, los puntos de referencia se vuelven irrelevantes, reemplazados por economías de bloque. En la RED, cada uno puede ver su propio camino hacia la madurez en realidad aumentada desde la comodidad de su hogar o en movimiento. Efectivamente, crearíamos un modelo de agrupación diferente y ni siquiera hemos comenzado a pensar en la computación cuántica y los algoritmos isotópicos y otros cien términos geniales de jerga que pocos de nosotros comprendemos correctamente. La ciencia ficción se está convirtiendo rápidamente en una indicación a corto plazo de la ciencia real, las líneas se están difuminando. Para algunos, esto puede sonar como el inicio del tecno-marxismo en la gestión de activos, para otros es su salvación. Exploraré el concepto en detalle en mi conferencia e invitaré a innovadores y programadores de ETF a unirse y crear ETF 2.0. Como dijo Jeff Bridges (Flynn) en la película TRON Legacy, ‘Jazz digital, hombre…’